光芯片太火，连卖百货的都坐不住了

一家长期从事百货、购物中心和仓储物流业务的上市企业，突然决定涉足光芯片领域。

10月11日晚间，东百集团发布公告，其全资子公司东百创智计划以3.16亿元收购杭州快灵光电科技有限公司52.6667%的股权。交易完成后，东百集团将获得快灵光电的控制权，并将其及其全资子公司浙江光特科技纳入合并报表范围。

市场反应迅速，10月12日早盘，东百集团股价直接涨停。

具有反差意味的是，就在交易公告发布的当晚，上交所已向公司发出监管工作函，处理事由正是此次收购资产事项。

资本市场的选择非常直接，它没有先质疑一家百货公司为何涉足半导体，而是直接为“光芯片”这一新标签投了赞成票。

这恰恰是这笔交易最值得探讨之处。

东百集团收购的并非一家已成熟盈利的芯片公司，而是一家在2026年前8个月仍处于亏损状态、部分高速率产品尚在客户验证阶段的企业。然而，它为这家公司给出的整体估值却高达6亿元。

这意味着，东百集团支付的3.16亿元，本质上是在为快灵光电未来几年的增长提前买单。

问题因此变得简单而尖锐：一家从事商业零售的公司，为何愿意在这个时间点，投入如此资金进入光芯片领域？

01 存量零售困局之下

东百集团并非因主业突然失速而仓促寻找新故事。

从财务数据看，这仍是一家能稳定盈利的商业公司。

2026年上半年，东百集团营业收入为9.44亿元，同比增长1.68%；归属于上市公司股东的净利润为7473万元，同比增长4.44%。其中，商业零售收入7.93亿元，仓储物流收入约9163万元。这意味着，东百集团超过八成的收入仍来自传统零售业务。

它旗下拥有东百中心、兰州中心等商业项目，并运营仓储物流资产。

真正的问题不在于是否有利润，而在于增长还能有多快。

2025年，东百集团实现营业收入18.47亿元，同比增长1.71%。同期，商业零售主营业务收入15.44亿元，同比下降1.04%。公司在年报中解释称，零售行业已进入存量竞争阶段，市场竞争加剧，因此需继续依靠门店调改、首店经济和消费场景创新来维持增长。

这类业务的共同特征是成熟。

它能产生现金流，可通过提升坪效、改善客流和优化品牌组合来增加利润，但很难像科技产业那样，在几年内实现完全不同的增长斜率。

于是，“第二增长曲线”变得至关重要。

外部环境也为上市公司跨界并购提供了更大的制度空间。

证监会2024年发布的“并购六条”明确提出，支持运作规范的上市公司围绕产业转型升级、寻找第二增长曲线开展符合商业逻辑的跨行业并购，同时支持上市公司收购能够补链强链、提升关键技术水平的未盈利资产。

东百集团也在公告中明确表示，此次交易是为了把握发展新质生产力、推动产业转型升级以及资本市场支持上市公司布局新兴产业的政策机遇，并通过并购进入光芯片领域，培育新的业务增长点。

因此，这并非一笔毫无背景的跨界交易。

政策允许传统上市公司通过并购寻找第二增长曲线，而AI又将光通信推到了资本市场最受关注的产业位置之一。

东百集团只是将这两个条件结合在了一起。

真正让市场兴奋的是，它收购的不是一般芯片，而是与高速光通信相关的光探测芯片。

快灵光电成立于2014年，主要承担持股和融资平台功能，实际业务由全资子公司浙江光特科技经营。

这家公司主要从事磷化铟基光探测芯片的研发，产品包括PIN-PD、APD和MPD等，应用于激光雷达、光通信和气体探测等领域，并采用IDM模式。

其中，与AI数据中心直接相关的是光通信业务。

光信号通过光纤进入光模块后，需经光探测芯片完成光电转换，再进入后端电路处理。随着AI服务器数量增加，数据中心内部的数据传输压力上升，高速光模块也在快速升级。

今年9月举行的中国国际光电博览会上，800G光模块已逐步批量出货，龙头企业展示的产品主力开始向1.6T甚至更高速率延伸。证券时报记者在现场采访时还提到，部分企业出现“订单接不过来”的情况，核心设备和芯片供给不足已成为部分产业链扩产的制约因素。

快灵光电正试图进入这一轮产业升级。

公告显示，公司过去在光通信领域的收入主要来自低速率产品，但已开始布局高速率光探测芯片。单波100G PD芯片在2026年已通过部分客户认证，并取得约1300万元小批量订单；单波200G PD和50G APD芯片则已送样多家光模块或头部通信客户，目前仍处于测试验证阶段。

换句话说，东百集团看中的并非快灵光电今天已赚到的利润。

它真正下注的是另一件事：这些正在验证中的高速产品，未来能否进入更多客户供应链并形成批量收入。

02 快灵光电凭什么？

如果先不考虑“AI”“光通信”“高速率”这些词，快灵光电目前的财务数据并不足以支撑一个轻松的估值故事。

2025年，快灵光电营业收入3976.13万元，净亏损1507.22万元。

2026年前8个月，公司实现营业收入3486.93万元，但仍亏损251.70万元。

截至2026年8月31日，其股东全部权益账面价值为7076.97万元。

但在这次交易中，评估机构给出的股东全部权益评估值达到6.117亿元。

评估增值率为764.35%。

最终，交易双方以6亿元作为快灵光电100%股权的整体综合估值，东百集团收购52.6667%股权，暂定对价3.16亿元。

这个估值意味着什么？

按2025年3976.13万元的收入计算，6亿元估值大约相当于其去年营业收入的15倍。

由于快灵光电目前仍处于亏损状态，传统市盈率没有意义。投资者和收购方只能将估值建立在未来利润之上。

而东百集团为这个未来设定了一条相当清晰、同时也相当陡峭的路径。

按照交易安排，快灵光电创始人叶瑾琳承诺，公司在2027年、2028年和2029年实现的扣非归母净利润分别不低于1000万元、4000万元和1亿元，三年累计不低于1.5亿元。

如果最终累计实际利润低于承诺，交易估值将按约定公式调减，并启动股权、现金等补偿措施。

这组数字真正值得注意的，不是三年1.5亿元，而是利润曲线。

2026年前8个月，快灵光电仍亏损251.70万元。

到2027年，它需要盈利1000万元。

2028年，利润需提高到4000万元。

2029年，则需达到1亿元。

也就是说，东百集团现在支付的价格，很大程度上建立在快灵光电能快速完成三个跨越之上：从亏损到盈利，从小批量供货到规模销售，再从数千万元收入体量进入更大规模的高速光通信市场。

这也是为什么100G、200G等产品的客户验证如此重要。

如果这些产品只是“能做出来”，但迟迟无法大规模进入客户供应链，那么6亿元估值就缺乏足够的利润支撑。

相反，如果100G顺利放量，200G等高速率产品通过认证，AI数据中心继续推高高速光模块需求，今天看似偏高的估值才可能在未来几年被增长消化。

所以，这笔交易其实没有太多复杂之处。

东百集团用今天的现金，买的是快灵光电2027年以后可能出现的利润。

03 花3.16亿买了张光芯片门票

但还有一个问题，比估值高低更重要。

东百集团买下快灵光电后，真正需要支付的资金可能并不止3.16亿元。

公告明确提到，本次交易完成后，东百集团将根据快灵光电后续新产能建设等资金需求，通过借款、增资等多种方式继续支持标的公司业务发展，具体金额目前尚未确定。

这一点很关键。

快灵光电采用的是IDM模式。

这意味着它不是一家单纯依靠工程师设计芯片、再将生产环节全部外包出去的轻资产公司。设备投入、生产工艺、研发升级以及扩产都需要持续资本开支。

因此，3.16亿元更像一张入场券。

真正决定这场并购最终回报率的，是交易完成后东百集团还需为这家芯片公司投入多少钱，以及这些新增投入能否换来订单和利润。

而从东百集团自身的财务情况看，这也不是一笔可以完全忽略的支出。

截至2026年6月底，东百集团账面货币资金约6.87亿元，短期借款约19.78亿元；包括短期借款、其他借款、一年内到期长期借款和长期借款在内的相关贷款规模约63.69亿元。

3.16亿元，相当于东百集团2026年上半年归母净利润的约4.2倍，也接近其6月底货币资金的46%。

而且这只是股权收购价。

未来产能建设还可能继续需要资金。

这也是传统企业跨界半导体时最难解决的问题之一。

资本可以买到股权，却不能自动买到产业能力。

东百集团过去擅长的是商业项目运营、零售管理、仓储物流和资产管理。进入光芯片后，它面对的则是完全不同的一套经营体系：产品迭代、客户认证、良率、设备投入、核心研发人员稳定性以及技术路线判断。

东百集团自己在风险提示中也承认，目前上市公司并未从事相关业务，也没有相关研发技术人员储备，因此存在跨界经营和整合管理风险。

这也让上交所当晚发出的监管工作函显得并不意外。

因为政策支持跨行业并购，不等于所有跨界交易天然合理。

证监会的“并购六条”确实鼓励上市公司围绕产业转型升级寻找第二增长曲线，也允许收购尚未盈利的新兴产业资产，但其中有一个前提始终没有改变：交易必须符合商业逻辑。

东百集团现在需要证明的，也正是这一点。

快灵光电并非一家只有PPT的公司。

它有真实产品，有IDM产线，也已在激光雷达、气体探测和光通信领域产生收入；高速率产品也确实在推进客户认证。

但风险同样真实。

公司当前收入规模仍不到5000万元，且尚未盈利。高速光通信产品多数仍在小批量供货或验证阶段。客户集中度也不低：2025年和2026年前8个月，前五大客户收入占比分别为79.35%和59.63%，第一大客户收入占比分别达到68.18%和42.74%。

因此，这笔交易最终是否划算，不能看10月12日的涨停板。

要看的是三年之后。

如果100G产品顺利放量，200G产品进入头部客户，快灵光电按计划从亏损走向亿元利润，那么今天6亿元的估值会逐渐得到产业基本面的解释。

如果产品验证延迟、客户订单低于预期，或者技术路线发生变化，那么764.35%的评估增值最终就可能以另一种方式重新出现在东百集团的财务报表中——商誉减值。

这可能才是这笔收购真正有意思的地方。

过去，东百集团的投资者关心的是商场客流、坪效、租金、消费景气和仓储出租率。

从现在开始，他们还需要学会理解另一套完全不同的语言：

PIN-PD、APD、100G、200G、磷化铟、光模块和AI数据中心。

光芯片确实已足够热。

热到一家经营多年百货生意的公司，也愿意支付3.16亿元，跨过完全陌生的行业边界，买下一张进入这个产业的门票。

只是对于东百集团来说，真正的考题并非有没有能力将一家光芯片公司买下来。

而是买下来以后，能否把它经营成一家真正值6亿元、甚至更值钱的公司。

本文来自微信公众号“阿尔法工场研究院”，作者：北辰，36氪经授权发布。